大牛证券港股 新易盛上半年净利润增超355%背后：高度依赖海外业务，高增长能否持续？

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　　8月25日晚间，新易盛（300502.SZ，股价282.04元，市值2802.67亿元）披露2025年半年度报告。报告期内，公司实现营收104.37亿元，同比增长282.64%；归母净利润39.42亿元，同比增长355.68%。

　　亮眼的业绩背后，是新易盛不断研发推出OSFP1.6T等产品。同时，公司上半年研发费用也同比大增近160%至约33.4亿元。新易盛称，主要系研发人员数量增加、薪酬增加所致。

　　《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，尽管新易盛在上半年实现了业绩的高速增长，然而这一成绩的背后却伴随着资产负债表中存货和应收账款等科目的显著增加，相较于今年年初，其增幅尤为明显。同时，新易盛上半年经营活动产生的现金流量净额虽同比转正至9.53亿元，但占公司报告期内归母净利润的比例还不到25%，意味着新易盛每实现1元净利润，能收到的现金不到0.25元。

　　每经记者梳理发现，上半年，新易盛应收账款和存货的增加额合计高达42.9亿元，甚至超过了39.42亿元的归母净利润。

　　8月26日，新易盛股价低开后冲高又回落，午后持续下杀，截至当日收盘，跌幅为4.75%，成交额142.27亿元。

　　研发人员薪酬大涨222%，推动研发投入超3.34亿元

　　对比新易盛7月发布的上半年业绩预告（预计实现归母净利润37亿元~42亿元，同比增长327.68%~385.47%），此次公布的上半年归母净利润（39.42亿元）位于预告区间的中端略偏下位置。

　　图片来源：新易盛2025年半年度报告

　　今年以来，受益于AI算力需求爆发，新易盛持续受到资金追捧。据Wind数据，今年年初至8月25日收盘，新易盛股价累计涨幅达156.2%。如果从今年4月上旬的低点开始计算，其股价在不到5个月的时间内累计涨幅超过320%。就在8月25日，新易盛盘中还创出了304.08元的历史新高。

　　据每经记者观察，新易盛股价大涨背后，一方面是资金的追捧，另一方面则是其核心业务光模块产品全面受益于AI算力需求的爆发。

　　报告期内，新易盛点对点光模块实现营收104.09亿元，同比增长287.44%，毛利率提升了4.12个百分点至47.48%。在高速光模块领域，公司推出的OSFP1.6T、OSFP-XD1.6T光模块能量密度超500kWh/㎡，创全球最高水平，支持CMIS5.0协议，已批量应用于全球头部互联网厂商的AI集群项目；800G光模块覆盖DR4+、FR4等多场景，单波200G产品效率进一步提升。

　　技术的支撑，则体现在研发投入的大幅增长上。上半年，新易盛研发投入同比大幅增长157.56%至3.34亿元。公司称，“主要系报告期内研发人员薪酬增加”。

　　具体来看，上半年新易盛3.34亿元的研发费用中大牛证券港股，有2.78亿元为职工薪酬，同比大幅增长222%。

　　图片来源：新易盛2025年半年度报告

　　报告期内，新易盛及子公司新增取得授权专利11项，均系原始取得。其中，发明专利3项，实用新型专利8项。

　　净现比仅24%，净利润“含金量”不足

　　尽管新易盛在上半年业绩高速增长，但其资产负债表揭示了背后潜藏的风险。

　　首先，尽管新易盛上半年经营活动产生的现金流量净额同比转正至9.53亿元，但只占到公司报告期内归母净利润（39.42亿元）的24.17%。

　　经营活动现金流净额是企业在日常经营中实际收到的现金，而归母净利润是按权责发生制计算的账面利润。净现比（经营活动现金流净额/归母净利润）是衡量利润质量的关键指标，通常认为该比率应大于1（即经营活动现金流覆盖归母净利润），才说明利润是“真金白银”。新易盛上半年净现比不到25%（即远低于1），意味着公司每实现1元归母净利润，仅能收到0.2417元的现金。

　　造成上半年净现比不到25%的原因，是新易盛大量利润积压在了存货和应收账款上。报告期末，新易盛的存货在短短六个月内增长了43.85%，从年初的41.32亿元攀升至59.44亿元；应收账款几乎翻倍，从年初的25.39亿元增至50.17亿元。这两项资产合计近110亿元，占公司期末总资产（约180.71亿元）比例超过60%。

　　图片来源：新易盛2025年半年度报告

　　对于存货，新易盛明确提到，“公司通常采用订单生产模式，但对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度，因此对于部分采购周期长、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货，而通常这类原材料的单价较高，采购支出较大”。

　　对于应收账款几乎翻倍的增幅，新易盛给出的理由是“报告期内营收大幅增长”。

　　不过，虽然新易盛上半年应收账款同比几乎翻倍，但按账龄来计算，99.97%的应收款的账龄在一年以内（含一年）。

　　图片来源：新易盛2025年半年度报告

　　此外，较低的净现比会导致经营活动无法为企业提供足够的现金支持，进而加剧短期偿债压力。尽管新易盛上半年速动比率已经从一季度末的1.25回升至1.34，但从已经披露半年报的10家A股光模块公司来看，1.34的速动比率仅排在第六位。

　　图片来源：Wind

　　汇生国际资本总裁黄立冲在接受每经记者采访时表示，新易盛上半年经营活动产生的现金流量净额占净利润比例约24%，表明“现金转化落在警戒线”，拉货快、回款慢与备货扩产叠加，或是主要原因。

　　对于新易盛接下来的关注点，黄立冲认为有三个：其一，看三季报现金转化率能否回升至≥35%；其二，核对存货结构与跌价准备计提是否匹配；其三，跟踪前五大客户账期与回款节奏，以及海外产线交付后的开票节点。他指出，若现金转化继续低位且库存周转不改善，应将风险色阶上调至“橙”， “三季报将给出答案”。

　　海外营收占比超九成

　　每经记者还注意到，报告期末，新易盛的“资产减值损失”同比大幅增长838.72%至1.63亿元。新易盛称，“主要系报告期内根据减值迹象判断计提的存货跌价损失增加”。

　　而从更深层次的营运资本结构来看，上半年，新易盛应收账款和存货的增加额合计高达42.9亿元，甚至超过了39.42亿元的归母净利润。

　　此外，新易盛存在对海外市场高度依赖的情况。上半年，新易盛海外营收占比达94.4%，境外销售金额98.60亿元，主要客户涵盖北美、欧洲及东南亚地区的大型云服务商与通信设备商。而据公司2024年年报，去年新易盛的海外营收占比为78.7%。

　　对此，新易盛也承认，“国际贸易摩擦及贸易政策变化可能影响公司进口及出口销售业务”。而新易盛在泰国设立生产基地，正是为了构建供应链以规避此类风险。

　　图片来源：新易盛2025年半年度报告

　　每经记者注意到，新易盛还在半年报里披露了一则实控人的处罚信息。公司控股股东、实控人高光荣因在2023年违规减持，以及信披违规，导致新易盛2020年、2021年、2022年年报披露的股东相关情况存在虚假记载，被证监会处以合计2200万元的罚款，并没收违法所得约950万元。

　　针对上文提及的公司上半年存货和应收账款激增、经营活动产生的现金流量净额占净利润比例低等问题，8月26日上午，每经记者致电新易盛方面，但该公司董秘办人员以“不方便接受采访”为由进行了拒绝。

　　此外，每经记者多次尝试添加新易盛董秘王诚的微信（已明确表明记者身份），然而对方始终未通过好友请求。

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